近期中央、地方多份环保文件提出“力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右”，虽然具体方案还没出炉，我们推测是指冶金焦产能：生铁产能。而目前我国生铁产量与冶金焦炭表观消费量的比值为1:0.47，这个比值大趋势下降，但2011年-2014年却异常向上，暗中印证了2009-2010年上马了一大批落后的钢铁产能。供给侧改革以来，生铁-焦炭消费比快速下降。

结论1.我们测算到2020年全国冶金焦要与生铁产能匹配，要缩减2.2亿吨，约占近40%。如果分解到省份，河北尚有接近0.2亿吨的焦炭增产空间，山西内蒙则大幅超标。虽然0.4指标不可能是小范围画地为牢，但地方执行起来必然有本地尽量占满配额的倾向。

结论2.我们推测焦化炉4.3M及以下设备目前占产能43%左右，基本相当于以钢定焦需要压缩的量。目前螺纹钢盘面利润突破1200元/吨，焦炭更是突破800元/吨，从市场价格反映的生产毛利率上来说，炼铁&炼钢环节达到36%，焦化环节达到47%。我国钢厂整合焦化产能只占1/3强，在如此强的产业利润面前，钢厂与独立焦化厂必然形成焦化产能争夺战，因此我们看空身处钢铁大省的独立焦化企业。

结论3.通过比较废钢与钢材现货价格，可见废钢的价格波动相对较小，钢价上涨时二者价差更大，因而使用废钢更有力可图。按乐观假设，若电炉占比提高到20%，同时转炉废钢加入量增加至25%，则在保有当前生铁产量不变的情况下，粗钢产量可以增长至11.25亿吨，较目前粗钢产量水平增加接近30%；即使按谨慎假设，粗钢产量也有望突破10亿吨。所以我们认为高炉产能受限不代表钢材产出下降。

推荐策略1.焦炭-铁矿石中期价差，推荐在焦煤+焦炭合计库存可用天数低于铁矿石的情况下；

推荐策略2.螺纹钢-焦炭长期价差，短期焦炭保持强势更强、弱势更弱的态势，但长期看这个逻辑将在钢铁厂配套焦化产能提升后改变。